5 4 C a n adi a n M inin g J o ur n a l M a y 2014 w w w c a n adi a nminin gj o ur n a l co m U n e a r t hin g T r en d s By Michael Samis Michael Samis PhD P Eng is an Associate Partner in EY s V aluation and Business Modelling T ransaction Advisory Services practice He is based in T oronto I den t if y in g r i s k a n d r e cog nizin g t h e a b i li t y t o r es p o n d t o un cer t a in t y i s a n im p o r t a n t p r io r i t y f o r minin g a n d m et a l s co m p a nies acr os s C a n ad a a n d b e y o n d es p e ci a l l y g i v en o n g o in g m et a l p r ice v o l a t i li t y T a k in g t h e n e ces s a r y s t eps t o r e cog nize m et a l p r ice v o l a t i li t y a n d t h e p os si b i li t y o f p r ice de c lin es in in v es t m en t de ci sio n m a k in g h a s n e v er b e en m o r e im p o r t a n t I n d u s t r y p l a y er s c a nn o t a f f o r d t o ig n o r e t h e in v es t m en t ef f e c ts o f un cer t a in t y M uc h o f t h e in d u s t r y r e lies o n s t a t ic c a s h f lo w S t a t ic CF m o d e l s f o r in v es t m en t a n a l ysi s a n d p o r t f o lio r e v ie ws Th es e m o de l s es t im a t e in v es t m en t o r p o r t f o lio c a s h f lo ws b y r ep r es en t in g un cer t a in va r i a b les s uc h a s m et a l p r ice o r g rade a s a f o r e c a s t Th e r i s k exp os ur e g en era t e d b y t h es e un cer t a in t ies m a y t h en b e exp lo r e d w i t h a limi t e d n um b er o f s cen a r ios a n d o t h er r i s k m o de l lin g t e c h niq ues U nf o r t un a t e l y w hi le m a k in g t h e c a s h f lo w m o de l lin g p r o ces s e a sier a f o r e c a s t c a n b e p r o b lem a t ic a s i t i s o n l y a s umm a r y r ep r es en t a t io n o f a n un cer t a in va r i a b le s f u t ur e p os si b i li t ies Thi s limi t a t io n a s s o ci a t e d w i t h a f o r e c a s t i s p a r t ic u l a r l y det r i m en t a l in t o d a y s minin g a n d m et a l s en v ir o nm en t A l l f o r e c a s ts a r e u l t im a t e l y w r o n g i s o f t en h e a r d w h en t r y in g t o exp l a in a wa y dif f er en ces b et w e en ac t u a l m et a l p r ices a n d t h eir co r p o ra t e f o r e c a s ts H o w e v er i t s ra r e t o h e a r t hi s de v i a t io n co n sider e d t o b e a r ef le c t io n o f m et a l p r ice b e h a v io ur ra t h er t h a n a n em b a r ra s sin g f o r e c a s t er r o r A b et t er a p p r o ac h ra t h er t h a n r e l y in g o n a sin g le p r ice f o r e c a s t f o r in v es t m en t de ci sio nm a k in g i s t o exp lici t l y r e cog nize un cer t a in t y b y p a ir in g t h e f o r e c a s t w i t h a s t a t i s t ic a l des cr i p t io n o f p os si b le p r ice b e h a v io ur C o m p a nies c a n b et t er p r ep a r e f o r un cer t a in t y b y r ep l acin g a sin g le f o r e c a s t w i t h a l a r g e n um b er o f sim u l a t e d s cen a r ios t h a t des cr i b e p os si b le m o v e m en ts a r o un d t h e o r ig in a l f o r e c a s t Figur e 1 i l l u s t ra t es w h y sim u l a t e d p r ice s cen a r ios c a n p r o v ide a b et t er o v era l l des cr i p t io n o f f u t ur e p r ice b e h a v io ur t h a n a sin g le f o r e c a s t I n t hi s g ra p h hi s t o r ic r e a l g o ld p r ices a r e p lo t t e d f r o m J a n u a r y 1975 t o 31 D e cem b er 2013 On e m et h o d o f p r o j e c t in g f u t ur e g o ld p r ices f r o m t hi s d a t e f o r in v es t m en t a n a l ysi s i s t o u s e a f l a t f o r e c a s t b a s e d o n t h e f in a l k n o w n s p o t p r ice g r e y lin e A l t er n a t i v e l y a l a r g e n um b er o f s cen a r ios c a n b e g en era t e d t o r ep r es en t f u t ur e p r ice p os si b i li t ies t hr o ug h sim u l a t io n a n d a n u p d a t in g un cer t a in t y m o de l t h a t i s s t a t i s t ic a l l y co n si s t en t w i t h hi s t o r ic p r ices Th es e sim u l a t e d p r ice s cen a r ios a r e ex em p lif ie d b y t h e f i v e p r ice s cen a r ios co lo ur e d lin es in Figur e 1 des cr i b in g p os si b le g o ld p r ice b e h a v io ur a r o un d t h e o r ig in a l f o r e c a s t Th es e sim u l a t e d s cen a r ios e ac h exhi b i t t h e er ra t ic p r ice m o v em en ts t h a t a r e co n si s t en t w i t h hi s t o r ic g o ld p r ice b e h a v io ur b u t w h en co n sider e d in a g g r ega t e h a v e a n exp e c t a t io n e q u a l t o t h e o r ig i na l f o r e c as t Th e c h o ice b et w e en u sin g a sin g le p r ice f o r e c a s t a n d sim u l a t e d p r ice s cen a r ios i s im p o r t a n t if w e w i s h t o co n t in u a l l y im p r o v e t h e r ep r es en t a t io n o f t h e b u sin es s en v ir o nm en t in in v es t m en t m o de l s A S t a t ic CF m o de l c a n b e t ra n sf o r m e d t o b et t er r ef le c t t h e b u sin es s en v ir o nm en t b y u sin g sim u l a t io n t o r ep l ace a sin g le f o r e c a s t s cen a r io w i t h a l a r g e n um b er o f p r ice s cen a r ios Thi s t ra n sf o r m a t io n i s im p o r t a n t f o r t w o r e a s o n s Th e S t a t ic CF m o de l a n d i ts r e li a n ce o n a sin g le f o r e c a s t s cen a r io m a y p r o v ide a n er r o n e o u s c a s h f lo w es t im a t e d ue t o t h e p r es en ce o f m a n a g em en t f lexi b i li t y o r n o nlin e a r f in a n cin gt axa t io n c a s h f lo w s t r uc t ur es S im u l a t io n a n d o t h er n um er ic a l m et h o d s c a n r e d uce t hi s es t im a t io n b i a s Th e s t a n d a r d s en si t i v i t y o r s cen a r io a n a l ysi s o f t en p er f o r m e d w i t h a S t a t ic CF m o de l p r o v ides a n in co m p let e des cr i p t io n o f c a s h f lo w un cer t a in t y a n d in v es t m en t r i s k exp os ur es U n der s t a n din g p o t en t i a l r i s k exp os ur es c a n b e im p r o v e d w i t h n um er ic a l m et h o d s E xp lici t l y r e cog nizin g m et a l p r ice un cer t a in t y w i t h n um er ic a l m et h o d s s uc h a s sim u l a t io n i s n o t a n e e d les s co m p lic a t io n f o r in v es t m en t de ci sio nm a k in g t h o ug h t hi s ext en sio n s h o u ld b e u s e d s e le c t i v e l y Th e p ur p os e o f t e c hniq ues s uc h a s sim u l a t io n i s t o im p r o v e t h e des cr i p t io n o f f u t ur e c a s h f lo w va r i a b i li t y in in v es t m en t a n a l ysi s a n d t o u l t im a t e l y p r o v ide m a n a g em en t w i t h in sig h t in t o a p r o p os e d in v es t m en t s r i s k exp os ur e t h a t w o u ld n o t o t h er w i s e b e ga in e d w i t h a S t a t ic CF m o de l CMJ 0 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 40 00 2J an75 30 D ec 84 28 D ec 9 4 25 D ec 04 23 D ec 14 20 D ec 2 4 G o ld p r ice o z Dat e Cash flow modelling is really important Figure 1 Historic real gold prices and future price scenarios